瀘州老窖：年報披露較完善，2015年經營較快增長
作者：國金證券劉枝花
對于投資者而言，上市公司年報是了解公司經營狀況和發展變化的重要公告信息之一。我們對瀘州老窖年報進行簡要分析，看看公司價值幾何。
1、確定財務報告的真實性和可靠性
我們要想通過財務報告了解和分析公司，就先要確定財務報告的質量如何、是否真實可靠。瀘州老窖年報是由四川華信（集團）會計師事務所審計，它給予公司的審計意見是標準無保留意見，這表明公司2015年財務報告的真實性和可靠性較有保障，可以成為我們進一步分析的可靠基礎。
2、弄清公司當前的經營成果和財務狀況
對于普通投資者而言，閱讀年報首先要了解該企業所在行業的特殊性，哪些指標是該企業的核心指標，哪些指標對公司未來的業績具有指導作用，這樣可以相對簡單、有效的獲得該公司的經營成果和財務狀況。
公司的當期經營成果最終表現為公司的稅后利潤及增速、稅后利潤質量可從經營性凈現金流中反映，稅后利潤源于公司的營業收入、毛利水平、費用率控制能力（利潤表），這些收入的取得、毛利率的實現又依賴于公司的資產投入（資產負債表）。對于一般企業而言，公司凈利潤、收入、經營性現金流是基本核心指標。
白酒企業銷售具有一定的特殊性，大部分企業以先款后貨的形式銷售，所以公司未來一年的經營趨勢可從公司的預收賬款中管中窺豹，預收賬款是預判公司未來經營狀況的核心指標之一。因此要弄清公司的經營成果和財務狀況，就需要將公司的利潤表、資產負債表和現金流量表聯系起來進行綜合分析。
以瀘州老窖2015年年報為例，公司實現營業收人69億元，同比增長28.89%，實現歸屬于上市公司股東凈利潤14.73億元，同比增長67.42%，實現每股收益1.05元，同比增長66.67%。
公司經營活動產生的現金流量凈額1.52億，比上年同比下滑88.31%，公司的經營現金凈額數據不如凈利潤數據好，可能與公司的應收票據大幅增加、預收賬款減少有關。公司的應收票據22.68億，同比增長55.77%，預收賬款15.98億，比上年同期減少31%。應收票據、預收賬款數據說明公司在組織架構調整、產品與價格策略調整、渠道與銷售模式調整時期，為彌補經銷商的短期經營震蕩，在信用政策等方面給予了經銷商一定支持。應收票據本身無壞賬可能，我們認為無需過分擔憂。隨著公司未來經營的回暖，公司的資產負債表、現金流量表質量將進一步夯實。
3、通過橫向對比了解公司的行業地位和競爭能力
投資者還可以通過其他白酒類上市公司年報中各自對行業領域的分析作對比，找出其中行業共性的描述和判斷，對進一步全面地理解行業具有十分重要的作用。行業地位分析的目的是判斷公司在行業中所處的競爭地位及公司的經營狀態是否優于競爭對手。衡量公司競爭地位的主要指標包括公司的收入、利潤排名、市場份額變化等。
從瀘州老窖的年報披露我們可知， 2015年全國規模以上白酒企業完成釀酒總產量1，312.80萬千升，同比增長5.07%。規模以上白酒企業累計完成銷售收入5，558.86億元，與上年同期相比增長5.22%；累計實現利潤總額727.04億元，與上年同期相比增長3.29%。對比可知公司28.89%的收入增速、67.42%的利潤增速遠優于行業，可見公司經營狀態比較理想。
同時我們橫向對比其他上市白酒企業，可以看到公司的的收入規模、利潤規模僅次于貴州茅臺、五糧液、洋河股份，收入和利潤增速優于貴州茅臺、五糧液、洋河股份。因而我們初步得出結論，公司的市場地位較高、競爭力較強，且變得越來越好。
4、通過縱向對比了解公司的歷史發展脈絡和成長基因
上市公司的基本面分析除了盈利能力和成長性分析外，還應含公司的歷史發展脈絡和成長基因。通過上市公司過往年報的對比閱讀，可以有效的獲得相關信息，對于投資者全面了解上市公司“從哪里來”和“到哪里去”有重要意義。下面瀘州老窖2015年年報為例介紹。
瀘州老窖2015年年報中提到：公司是中國濃香型白酒的發源地，擁有行業領先的技術優勢，“瀘州老窖酒傳統釀制技藝”作為川酒和我國濃香型白酒的唯一代表，于2006年5月入選首批“國家級非物質文化遺產名錄”；公司擁有我國建造最早（始建于公元1573年）、連續使用時間最長、保護最完整的1573國寶窖池群，是全國重點文物保護單位， 1619口自明清時期沿用至今的老窖池，是公司產品質量的保證。公司擁有一切名優白酒應有的技術、硬件以及歷史文化積淀基礎。公司是高中低產品線齊全且都有拳頭產品的名酒企業，尤其是擁有濃香型白酒中唯一獲得歷屆中國名酒稱號的“瀘州老窖特曲”，在高端降速，中價位產品市場趨好，低端面臨升級的格局中有品牌基礎優勢。從以上描述可以初步判定，公司白酒文化歷史悠久，具有優異的自然條件與基礎條件的區位優勢，產品結構完整，具備長期發力的基礎。
結合公司以往的年報及其公開信息，我們可以了解到公司的高中低檔產品的成長能力。瀘州老窖2015年年報中提到：2015年公司高檔酒水營業收入15.42億，同比增長71.62%，毛利率下滑5.75%，中檔酒水營業收入16.19億，同比增長176.32%，毛利率增長6.13%，低檔酒水營業收入34.10億，同比下滑3.18%，毛利率下滑5.71%。同時，公司根據不同的銷售區域進行披露，從披露信息來看，公司2015年增速最快的市場主要是占收入一半以上的西南地區和占收入1/4的其他地區，分別增長62.09%、38.17%。從公司年報披露信息我們初步可以判定，公司的高檔酒已經快速復蘇，中檔酒水也正在崛起，低檔酒水還處于調整期，2015年公司收入快速增長的主要區域來自西南地區。
5、其他值得注意的信息
除了確定財務報告的真實性和可靠性、了解公司的當期經營成果、橫向對比了解公司的行業地位和競爭能力、縱向對比了解公司的歷史發展脈絡和成長基因外，我們還需要關注年報中的其他重要事項，比如股份變動、經營目標指引、公司治理等等。
以瀘州老窖為例，公司年報從定性和定量相結合角度分析公司面臨的機遇和挑戰。公司總結了2015年經營未達預期的三點原因，并詳盡披露了收入、費用指標完成情況。同時，公司公告了2016年的經營計劃，預期2016年收入計劃80.17億，增長16.19%，銷售費用17.44億，增長99.54%，管理費用4.88億，同比增長11.16%。從2016年的經營計劃來看，公司2016年銷售費用預算增長較大，2016年的工作重心應該是以銷售為龍頭，全力拼搶市場份額。
綜合來看，四川省白酒類上市公司的信息披露質量逐步改善，主要表現在：格式更加規范、清晰；內容更加翔實、簡單、易懂；主動披露內容增多；重要事項披露更加完整等諸多方面。這對于投資者全面的了解公司目前的經營狀況具有十分重要的意義。
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